目前的A股就像惊弓之鸟，一有坏消息，再大的利好都“hold 不住”下跌之势。

　　昨日，从市场面看，A股并不缺利好提振。消息面上，全国社保基金入市，被视为股市转好风向标；外围市场方面，美股、欧股和亚太股市都呈上涨之势，唯独A股一枝独“绿”，原因何在？

　　又是平安惹的祸！当昨日平安宣布发行260亿元可转债后，投资者心中，不约而同响起这一声惊叹。

　　昨日，中国平安(601318.SH，02318.HK)发布公告称，为提高公司偿付能力充足率并增强资本实力，拟公开发行A股可转换公司债券。总额不超过人民币260亿元，债券期限为发行之日起六年，票面利率不超过3%。

　　在转股规定方面，此番可转债的初始转股价格不低于公布募集说明书之日前二十个交易日A股股票交易均价，以及前一个交易日A股交易均价，可转债可向原A股股东优先配售。

　　“平安集团要求旗下每个子公司的增长速度都超过同行业，未来业务会维持健康发展！”昨日，在中国平安媒体电话会议中，中国平安总经理任汇川作出如上承诺。

　　尽管任汇川信誓旦旦，尽管国际市场全面上升，中国平安此次发债决定，依然对A股市场产生相当大的心理冲击。

　　昨日午后，平安A股加速下滑，全日大跌5.2%，报收34.43元，上证指数跌1.12%，报收2191.15点。

　　“噩梦”重现？

　　尽管分析人士认为，平安此番再融资对市场的实际冲击不大，但市场对2008年平安1600亿元天价再融资方案压垮大盘的那场“噩梦”似乎记忆犹新。

　　2008年1月21日，平安拟公开增发不超过12亿股A股，同时拟发行分离交易可转债不超过412亿元，尽管平安后来并未在A股实施增发，此后上证综指却由4914.44点一路走低至当年11月4日收盘的1706.70点。

　　有市场分析人士对《第一财经日报》评论称，事实上，平安此番再融资与前几次颇有不同；由于可转债票面利率较低，未来债券持有者转股可能性很大，虽会对市场形成一定冲击，但转股的周期毕竟长达一年以上，且逐步释放。

　　“A股表现有点夸大了平安此番再融资的影响。”他说。

　　英大证券研究所所长李大霄也认为，2008年时平安最初的A股融资方案超千亿元，而且市场当时估值很高，处于往下走的趋势当中；而现在市场处于底部阶段。另一方面，用可转债方式对于市场的冲击比直接股本融资小一些。

　　深圳一名市场分析人士则对本报表示，由于此番发行的可转债利息很低，只有3%，债券持有者转股的机会比较大，市场认为转股肯定会对二级市场造成冲击。

　　此外，由于央行暂停了正回购操作，市场期待的存款准备金率进一步下调的机会没有马上出现，使得市场整体信心不足。

　　“在如今市场持续弱势的情况下，即使不是中国平安，任何一家公司的再融资都可能触发市场大跌。”上述深圳市场分析人士表示。

　　H股股东忧摊薄

　　中国平安目前H股较A股溢价达到21.5%，幅度在所有A、H上市公司中处于第二位。

　　在香港上市的保险股纷纷随大市上升的背景下，昨日平安H股逆市跌2.65%，报收51.5港元。同今年9月26日平安暴跌那次一样，H股的下滑在时间上先于A股，H股下跌主要在上午，而A股主要在下午。

　　汇盈证券董事谢明光向本报表示，平安这次融资方案只是针对A股，预计转股价格跟目前A股相当，转股完成后对高价持股的H股股东有较大摊薄。

　　香港市场主要由大机构持股，在再融资利空出现后，不少基金马上减持平安，这也造成了昨日H股下跌在时间上先于A股；此前新世界发展(00017.HK)主席郑裕彤在入股平安后，尽管可能已经成功减持套利接近20亿港元，但依然持有的股份还在浮亏状态中。

　　面对市场质疑，中国平安执行董事兼首席财务官姚波在电话会议中回应称，目前平安H股与A股之间的价差已较以往缩小，平安此番可转债的转股价可以是溢价，预计转股价和H股之间的差异不大。如果用直接股权融资的方式，要给相应投资者折价，造成摊薄会更多。

　　而可转债在发行结束之日六个月后方可转换为公司A股股票，在动荡的市场中较为温和，较公开增发等产品对市场冲击小，适合作为前瞻性的资本补充工具。

　　“目前最佳选择”

　　在昨日举行的媒体电话会议中，中国平安管理层反复强调，在A股发行可转债是目前的最佳选择。

　　任汇川表示，可转债需要等到转股后才能计入资本计算，而自从2007年A股上市后，平安在A股并没有进行过再融资，上市后对股东也作了每年30%以上的现金分红。

　　目前A股市场不算好，公司选择了可转债的方式，这对股东来说也比较容易接受。另一方面，上半年已完成H股定向增发，如在H股发债的话需较长时间，审批流程也会遭遇不少难题。

　　而如果公开增发H股的话，审批以及各种程序实现起来同样比较复杂；而采取A、H同时配股的话，需要70%股东的同意，以平安董事会前期对股东情况了解，存在较大失败可能性；这次平安采取比较超前的资本筹集规划，采取相对温和的办法去做，预计明年第三季度可以完成发债。

　　任汇川也认为，目前不好对明年业务增长和财务数字作预测，融资计划只是到明年第三季度，因此未来融资计划难以预计。

　　姚波表示，目前有不少银行发行混合资本债，而国内暂时没有保险公司发行混合资本债，未来保险公司能否采取这种方式融资需要监管层的表态，而这次平安在A股发行260亿可转债是在20%股份的范围之内。

　　在募集资金运用方面，希望产寿险偿付能力保持在150%以上，但考虑到其他子公司需要，也不可能保持在太高位置。“集团会统一调配，综合统筹，灵活度会保留在集团，我们将优先支持ROE(净资产收益率)较高的部门。”姚波称。

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　　中国平安高管电话会释疑：争议可转债再融资260亿

　　前度“千亿融资计划”阴影令股民至今心有余悸，中国平安(601318.SH，02318.HK)的260亿元A股可转债再融资又来袭。收购深发展(000001.SZ)后，平安资本压力之大前所未有，再融资计划在分析师普遍预期之中，这已是其一年之内第二度融资。

　　根据公告，此次可转债期限为发行之日起六年，票面利率不超过3%，所募集资金将用于补充公司营运资金及保监会批准的其它用途。该发行议案需获得2012年2月8日召开的股东大会审议通过，及保监会和证监会批准。

　　以10月31日数据静态测算，假设本次拟发行的260亿元可转债全部转股，平安的偿付能力资本可达到2089亿元，偿付能力充足率可达到194.9%。

　　A、H股同时看淡

　　平安再融资计划对市场产生巨大压力，12月21日平安A股大跌5.2%，报收34.43元；H股跌2.65%，收于51.50港币。尽管国际市场纷纷反弹，A股却独自神伤，上证指数跌1.12%，报收2191.15点。

　　一保险行业分析师表示，对发行可转债而言，3%的利息很低，持有债券的投资者转股机会较大，一旦转股将给二级市场造成冲击。

　　英大证券研究所所长李大霄认为，投资人对平安再融资表现过度恐慌，他认为，用可转债的方式再融资，对市场冲击比直接股本融资小。

　　汇盈证券董事谢明光表示，平安此次融资只针对A股，预计转股价格跟目前A股相当，转股完成后对H股股东有较大摊薄，对H股股东不公，因此不能获得香港及海外投资者认同。谢认为，香港市场主要由大机构持股，在上述利空出现后，不少基金马上减持平安。

　　对此，平安集团总经理任汇川当日通过电话会议表示，可转债方案已最大限度兼顾各方投资者利益，预计明年第三季度可以完成转股。

　　申银万国(香港)联席董事郑家华认为，此前中国平安向郑裕彤旗下公司定向增发后，马上遭郑裕彤减持近2亿股，中国平安也并未如实披露详细情况，公司治理透明度受到投资者质疑，尤其在港股投资者中产生较大不信任情绪，因此出现一些利空就会导致股价下滑。另外，因平安目前持有深发展过半股份，市场普遍预计平安资金仍然面临严重压力，未来深发展可能还有继续补充资本需要。

　　中国平安执行董事兼首席财务官姚波回应称，目前平安H股股价与A股之间的价差已经缩小，平安这次可转债的转股价可以是溢价发行，预计转股价和H股之间的差异也不大。

　　无H股融资计划

　　针对本次融资方式选择，任汇川21日表示，董事会是在衡量多种融资方式下，最终选择了发行可转债260亿的方式。他称目前平安没有H股融资计划。

　　任汇川称，可转债需要等到转股后才能计入资本，而自从2007年A股上市后，平安在A股并没有进行再融资，上市后对股东也作了每年30%以上的现金分红。他表示，尽管目前A股市场不算好，公司考虑到市场情况以及业务发展，选择了可转债的方式，这对股东来说也比较容易接受。

　　另一方面，今年上半年已经完成H股定向增发，如果在H股发债需要较长时间；公开增发H股，审批以及各种程序实现起来也比较复杂；AH同时配股，则需要70%股东通过。以平安董事会前期对股东情况了解，存在较大失败可能性。

　　至于未来是否再有融资计划，任汇川称，难以给出一个准确的时间或者额度，因为要受到几个方面影响：一个是业务增速，一个是资本市场波动，还包括监管的要求。公司尽可能提前做好规划，同时会在各条线优化配置资本金，给予ROE比较高的产品线最好的支持。

　　260亿落袋谁家？

　　今年平安在H股配股募集的160亿元优先增资给了深发展，此次筹集资本还会优先考虑深发展，还是会优先考虑目前偿付能力压力最大的寿险？

　　针对260亿元的分配问题，中国平安执行董事兼首席财务官姚波称，目前各子公司分配的具体比例还难以确定，会放在集团统筹考虑，“因为平安是集团控股、整体上市，集团公司作为各个子公司主要融资渠道，会把资本金灵活度保留在集团层面，每个子公司业务发展快或者监管资本要求，大的方面均在集团层面统一调配。在子公司层面，比如保险方面平安希望保持偿付能力高过150%的水平。”

　　姚波表示，目前有不少银行发行混合资本债，而国内暂时没有保险公司发行混合资本债，未来能否采取这种方式融资需要监管层的表态。

　　平安还表示，将寻求股东授权其发行新股，发行总额以公司已发行A股及/或H股各自总面值的20%为限。按照中国平安21日收盘价计算，发行20%新股将筹资约620亿元。

　　截至10月31日，中国平安集团偿付能力充足率为170.7%，大幅低于2009年底的227%，平安财险为171.0%，平安人寿为153.2%，已接近监管机关要求的150%监管红线。

【来源：第一财经日报】

【编辑：漫步】