技术前沿
电力行业：新经济形势下电力股静待重估
电力行业未来的发展
人民币升值的累积效应和世界经济危机必然会影响我国的出口，这将逐渐打破我国以出口支撑的发展模式，也就是逐渐从粗放的经济增长模式转型，让高出口和低消费的局面调整得更加平衡。新任IMF首席经济学家OlivierBlanchard在接受《经济观察报》采访时说，“我觉得这次中国政府公布的这项刺激方案（4万亿方案）就是朝着刺激消费的大方向：减少储蓄，改善医疗和教育。”
从长期来看，用电结构将随着经济结构的转变而发生变化：工业用电比例减小，商业及居民用电比例增加；发电量的增长减缓。图表3很明晰地表达了这一过程，从发达国家的经验来看，进入稳定期后的发电量增长普遍在3-5%之间。我国正在开始经历第二阶段，即减速增长期，用电需求将逐渐回落在5-10%的区间之内。（这一过程在国际经济形势的变化下发生了加速，比我们原来预计的2010年以后提前了。）
2、短期：刺激内需的经济政策将延缓用电结构的转变
中央出台的4万亿财政支出经济刺激计划无疑延缓了用电结构的转变，因这笔钱多是用于提前启动一些基础设施建设，将拉动工业用电。因此，我们认为，2009年的用电需求就像GDP一样，会比2008年降低，但仍会维持在与全球相比较高的标准之上，我们预计，2009-2010年的发电量增速在6-8%的水平。
加快煤通道铁路的建设，有利于缓解煤炭运力的紧张，增加煤炭供给，从而改善煤炭的供需关系。
2009年电力行业投资策略
行业盈利因素基本判断：煤价、供需、电价
煤价：2009年均价下跌20%的可能性较大
我们判断市场煤价2009年将大幅下跌，在我们10月22日的报告《西方经济危机对电力行业的影响》中我们进行了火电企业盈利对市场煤价下跌的敏感度分析，如图表4所示。我们认为，2009年市场煤均价相对2008年下跌20%的可能性较大，对应火电全行业毛利率水平恢复至2007年的第四季度水平，即大约在15-18%的毛利率水平，好的企业将更高。
值得注意的是，我们的敏感性分析没有考虑到合同煤的情况，这是因为：一方面，2008年的合同煤兑现率差；另一方面除神华、中煤之外，大多数煤炭企业的合同煤价格也出现大涨，几乎接近了市场价格，例如，8月份华润电力的大同煤价格秦皇岛平仓价格达到790元/吨，因此，可以说合同煤和市场煤接近接轨。对于神华和中煤的合同煤价格来说，最终的谈判结果可能更倾向于与2008年基本持平。
供需：无须过于担忧需求下降，供给增长也将锐减
10月份的发电量数据公布以后，市场普遍担心用电需求下降对电力企业利用小时的负面影响，但如果我们结合电力供给来看，则对此不必产生恐惧，特别是对于我们一直跟踪的龙头电力上市公司来说，担心就更没有必要。