政策研判

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在市场资金面愈发紧张、企业资金链条断裂风险上升之时，央行乘着外汇首度占款负增长、通胀回落的时机终于启动了货币政策调整的步伐，两年来首度下调存准率。实际上，进入十一月市场已经纷纷预测央行将下调存款准备金率，但是央行的突然出手还是超出了市场预期，并对市场造成较大的影响。大部分学者都表示，在明年经济真正实现软着陆前，央行仍有下调存准率的空间，但是不宜将其看成全面转向宽松，房地产等投资领域依然是被调控的领域，明年货币政策依然将保持稳健。

●南方日报记者 黄倩蔚

【影响】

增加流动性缓解年底资金断裂风险

根据央行公布的数据计算，截至10月末人民币存款余额为79.21万亿元，按此计算，本次下调将释放约3960亿元的流动性，大幅缓解市场资金紧张情况。

不过，从流动性角度看，当前偏紧的信号持续。M2增速继续显著下滑，环比负增长，广义流动性偏紧局面持续。10月新增外汇占款负增长，主要由于资本和金融账户下非直接投资项目大幅逆差，显示资本外流速度加快，未来外汇占款增量将继续在低位徘徊。同时，未来几个月央票和回购到期量较小，尤其是12月、1月和2月的到期量之和也不过1300亿元，不足11月到期量的一半。存在着主动投放流动性放松的需要。

国务院发展研究中心金融研究所副所长巴曙松表示，从阶段性角度说，2012年元旦与春节接近，流动性需求上升，其次是局部性的民间融资风险显现，也使得流入到民间融资市场的资金供给减少，年末这段时间民间融资市场的压力加大，政策也需要考虑民间融资市场的相对平稳。下调存款准备金率后，直接受益的将是目前资金异常紧张的各大银行。

房地产市场某种程度上获益

存款准备金下调后，房地产商提早迎来了狂欢。昨日，A股地产股全线上扬，道博股份、云南城投都收涨停，世联地产也大涨9.91%接近涨停，首开股份和华业地产涨幅超过8%，万科也大涨4.67%。港股中，蓝筹股地产也受到消息刺激大幅上扬，中国海外发展和华润置地均上涨超过10%，雅居乐地产涨15.6%，恒大地产涨14.6%。

尽管存款准备金率的下调不是针对房地产行业，但是，随着市场流动性的改善，无论是对于开发商的开发贷还是购房者的房贷业务，均有一定的利好作用，从而有利于缓解房地产行业资金紧张状况。

对此，有不少学者都提醒，当前通胀尚未稳定，房地产调控才刚刚进入攻关阶段，此时不应该全面放松货币政策，否则此前的调整努力将前功尽弃。不过，目前决策层依然没有松口房地产调控，希望房价回归到合理的区间。国务院发展研究中心金融研究所所长、中国人民银行货币政策委员会委员夏斌认为，“能不能有意识地调整好房地产市场，是中国明年宏观调控的关键与难点。

【预测】

货币政策不会全面转向

中金公司分析师彭文生认为，“央行选择在这个时间点下调存准率，最主要的考虑是给出一个明确信号，提振市场对防止经济增长大幅下滑的信心，尤其是针对近期欧债危机的演变给中国经济带来的不断增加的下行风险。”

巴曙松表示，从政策基调看目前货币政策放松应当是阶段性的、结构性的。他预计，基于对2012年物价的担忧以及持续的房地产调控的政策基调等，预计经济增长继续回落、在2012年初软着陆触底后，货币政策基调又会重新回到当前稳健的基调上来。“这种平稳的货币政策环境有利于经济结构的调整，财政政策应发挥更积极的作用。但是2012年总体的货币政策基调依然会保持稳健。”

“央行下调存准率不应理解为货币政策发生方向性变化。”中央财经大学中国银行业研究中心主任郭田勇则解读表示，央行此次下调存准率只是流动性对冲政策，不代表政策发生方向性变化。“展望未来，考虑到物价尚在高位、结构调整、房地产调控等因素，政策仍需保持稳健。”郭田勇表示。

未来存准率还有下调空间

中国人民大学金融与证券研究所所长吴晓求指出，实体经济普遍资金短缺，加之CPI的回落等原因促使央行下调存准率，包括金融机构的资金也非常紧缺，未来预计还有2-3次下调的几率。

德意志银行首席经济学家马骏也认为此次央行行动基本与预期一致。未来是否会继续下调，则要视流动性是否足够，这与央票的发行及到期、贸易顺差、资本流入流出等各方面因素相关。

“增长已经取代通胀成为政策的焦点，预计未来几个月政策放松的力度会继续加大。”汇丰银行首席经济学家屈宏斌认为，存准率明年上半年还会有三次共150个基点的下调空间，明年的信贷额度也会有所放松。利率水平则可能要待到通胀水平放缓至3%以下后再下调。

巴曙松预期，在明年经济软着陆之前，央行或还将继续灵活下调存款准备金率以缓解当前经济压力，但明年政策依然以稳健为主。